楊成長：中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪平穩(wěn)增長期 | 第四屆中韓日資管論壇

2023-11-28 來源：朗姿韓亞資管

在“產(chǎn)融賦能聚力共贏——第四屆中韓日資產(chǎn)管理高峰論壇”上，作為中方主題演講嘉賓，申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長發(fā)表“中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪平穩(wěn)增長期”主題演講。

從2018年開始，中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情、俄烏沖突、全球通脹、中東沖突等事件層出不窮，中國經(jīng)濟(jì)上下不斷顛簸，世界經(jīng)濟(jì)的不確定性不斷增強(qiáng)。在此背景之下，楊成長博士認(rèn)為，我們更需要冷靜把握中國經(jīng)濟(jì)的長期趨勢(shì)，尤其對(duì)企業(yè)家和投資者來說，更加需要學(xué)會(huì)在剔除外圍因素影響的基礎(chǔ)上精準(zhǔn)把握中國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在邏輯。

楊成長博士預(yù)測(cè)，中國經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入新一輪平穩(wěn)增長期，這意味著中國經(jīng)濟(jì)觸底，未來中國經(jīng)濟(jì)有望在5%左右的增長中樞平穩(wěn)增長，這對(duì)于企業(yè)家和投資而言具有重要意義。

從需求端來講，過去十年我國經(jīng)歷中國低端制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施以及房地產(chǎn)三大投資需求的退潮，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)規(guī)律發(fā)生變動(dòng)，GDP增長從中軸線10%下降到中軸線5%左右。此時(shí)中國低端制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)發(fā)展回到了合理范圍內(nèi)，中國總體需求端結(jié)構(gòu)調(diào)整基本完成，未來中國經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入新一輪平穩(wěn)增長期。

但目前對(duì)于“中國經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入新一輪平穩(wěn)增長期”的預(yù)測(cè)普遍存在三大不確定性問題。

第一，從金融市場(chǎng)來看，年初以來，人民幣利率下行、人民幣匯率貶值以及美國加強(qiáng)“斷鏈”打壓，我國金融投資與實(shí)體投資表現(xiàn)低迷，這是否會(huì)導(dǎo)致未來中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下降呢？

楊博士認(rèn)為對(duì)此應(yīng)當(dāng)從經(jīng)濟(jì)規(guī)律出發(fā)，2022年中國首次出現(xiàn)人口自然增長率凈下降的拐點(diǎn)，這進(jìn)一步導(dǎo)致房地產(chǎn)需求的下降、房地產(chǎn)貸款的減少、金融機(jī)構(gòu)資金的增加以及人民幣利率的下降；與此同時(shí)，由于通脹的影響，美國利率不斷提高，此時(shí)人民幣必然面臨貶值。因此楊博士認(rèn)為這只會(huì)影響中國的金融環(huán)境與外商投資導(dǎo)向，并不會(huì)影響中國總體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。

第二，中國的房地產(chǎn)調(diào)整是否會(huì)導(dǎo)致中國未來像日本一樣出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫的破滅，并對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生長期持久的影響？

楊博士認(rèn)為，首先，中國此次房地產(chǎn)的調(diào)整是一個(gè)必然趨勢(shì)，雖然在短期內(nèi)會(huì)對(duì)地方政府的流動(dòng)性產(chǎn)生很大影響，但長期范圍內(nèi)會(huì)有效減少房地產(chǎn)市場(chǎng)中過度的財(cái)富效應(yīng)和投機(jī)行為，推動(dòng)供求關(guān)系進(jìn)一步達(dá)到相對(duì)平衡，并不會(huì)從整體上導(dǎo)致中國出現(xiàn)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰敗。其次，中國的房地產(chǎn)調(diào)整是一個(gè)長期的過程（起碼四到五年），并且即使在經(jīng)過化解之后，它依然具有非常大的空間。

第三，中國地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)對(duì)中國新一輪經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長產(chǎn)生負(fù)面影響？

楊博士認(rèn)為，首先，中國的地方政府債務(wù)是40年基礎(chǔ)設(shè)施高投資積累下來的債務(wù)，其本質(zhì)特征對(duì)應(yīng)的是資產(chǎn)而非外債；其次，不同于西方國家貸借轉(zhuǎn)化的債務(wù)，中國的債務(wù)是儲(chǔ)蓄主體和投資主體兩種主體間的相互債權(quán)債務(wù)關(guān)系；最后，中國地方政府的債務(wù)是投資項(xiàng)目屬性和融資屬性相背離或不對(duì)稱的債務(wù)。因此楊博士認(rèn)為雖然目前中國的地方政府債務(wù)數(shù)額很大，但它現(xiàn)在最大的變化就是從潛在債務(wù)變成了桌面?zhèn)鶆?wù)，其所帶來的風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)很大。

最后楊博士再度強(qiáng)調(diào)，企業(yè)家、投資者和政府在投資過程中需要尊重并把握產(chǎn)業(yè)規(guī)律，認(rèn)識(shí)金融投資邏輯和實(shí)體投資邏輯的區(qū)別，進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)業(yè)投資、金融投資與政府撮合的協(xié)同。